基本面完美 9股不買就賠大瞭（11.05）
桂林旅遊發佈瞭2015年第三季度報告。2015年前三季度，公司實現營業收入3.8 億元，同比增長13.98%；歸屬於母公司的凈利潤3,177 萬元，同比扭虧為盈，增長443.4%；扣非凈利潤3,218 萬元，同比扭虧為盈，增長385.06%；基本每股收益0.088，同比增長438.46%；第三季度，公司實現營業收入1.64 億元，同比增長11.64%；歸屬於母公司的凈利潤3,525 萬元，同比增長46.37%；扣非凈利潤3,631 萬元，同比增長55.98%；每股收益0.098 元，同比增長46.73%。公司景區業務穩定增長，同時從參股子公司桂林新奧燃氣有限公司、井岡山旅遊發展股份有限公司確認的投資收益明顯增長，使公司凈利潤扭虧為盈。未來，公司與宋城演藝(300144.CH/人民幣23.79, 買入)在旅遊演藝項目領域的合作將進一步提振公司的營收增長，未來業績值得期待。考慮到公司目前扭虧為盈，國企改革預期仍較強。小幅上調2015-2017 年每股收益預測至0.10、0.12、0.17 元，目標價格上調至13.00元，維持買入評級。
支撐評級的要點
景區收入穩步上升，投資項目初顯回報。2015 年1-9 月，公司景區(兩江四湖、銀子巖、豐魚巖、龍勝溫泉、賀州溫泉、資江丹霞景區、丹霞溫泉景區)共接待遊客256.34 萬人次，同比增長15.32%；營業收入同比增加4,697.32 萬元，同比增長13.98%。貴廣高鐵通車為公司客流量帶來的正面效應依然在顯現，營收增速較前期明顯提升。
凈利潤扭虧為盈，成本控制卓有成效。本報告期公司毛利率為48.85%，比上年同期增加瞭6.95 個百分點；凈利潤扭虧為盈，為5.61%，去年同期為-5.11%。除瞭公司景區經營業績的提升，另一個原因是因為2015 年1-9 月，公司投資收益同比增加1,056 萬元，其中從參股子公司桂林新奧燃氣有限公司、井岡山旅遊發展股份有限公司確認的投資收益同比增加1,391 萬元，投資回報初顯。本報告期公司在期間成本管理方面依然卓有成效。銷售費用率為2.28%，同比下降0.28 個百分點；管理費用率為28.11%，同比下降3.65 個百分點；財務費用率為11.77%，同比略有增加，上升1.23 個百分點，主要是因為2015 年1-9 月，公司調整瞭債務結構，將部分短期借款轉為長期借款，因此利息支出有所增加，同時應付利息減少31.84%。
評級面臨的主要風險
客流反彈不力，交通改善低於預期。
估值
小幅上調2015-2017 年每股收益預測至0.10、0.12、0.17 元，目標價格由12.00 元上調至13.00 元，維持買入評級。
中銀國際證券 曠實
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